古井贡酒单二季度*维持高增,增长势能延续

2022-08-06 10:07:03 文章来源:网络

古井贡酒发布2022年半年度业绩快报:2022年上半年预计实现营业总**90.02亿元,同比增长28.46%;预计实现归属于上市公司**东的净利润19.19亿元,同比增长39.17%。预计单二季度营业总**37.28亿元(+29.55%),归母净利润8.20亿元(+45.32%)。

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单二季度**维持高增,增长势能延续。2022H1古井实现营业总**90.02亿元(+28.46%),实现归母净利润19.19亿元(+39.17%),对应2022Q1/Q2公司**增速为27.71%/29.55%,2022Q1/Q2公司归母净利润增速为34.90%/45.32%,单二季度**利润延续高增态势;一季度受益春节返乡潮市场表现亮眼、二季度虽有疫情等外部扰动影响,但公司积极抢抓疫后宴席市场,回款动销情况良好,为全年增长目标的达成奠定坚实基础。

单二季度利润增速靓丽,预计主要系产品结构持续优化及费用率逐步下降。2022Q2公司归母净利率约为22.00%,同比去年同期21Q2/环比22Q1分别提升2.39%/1.17%,盈利能力持续改善。2022Q2受疫情影响,预计升级价格带单品增长略有降速,但产品结构预计整体仍延续提升趋势。费用端今年以来部分区域反馈市场费用投放略有收缩,预计二季度公司费用率持续优化,带动盈利能力有所提升。

“全国化、次高端”战略稳步推进,“双百亿”达成可期。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下,叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略,省外市场稳步扩张,十四五期间公司“双百亿”目标达成可期。我们预计2022/2023年公司EPS分别为5.78/7.22元,对应当前**价的PE分别为37/30倍,维持“买入”评级。

U8放量亮眼,经营效率改善迎拐点。燕京U8是当前公司的核心大单品,产品力强、消费者认可度高,销量增长迅速。2021年燕京U8销量约26万吨,长期看,随着8-12元价格带的快速扩容,U8体量有望突破**吨。此前燕京受困于庞大的组织架构,部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架构调整:明确总部职能,管理**细化;并通过关厂增效持续优化产能利用率。我们认为随着大单品U8放量+经营效率持续改善,燕京有望**旗鼓再迎发展。

昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国**啤酒厂商,是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心,推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略:2015-2019年,燕京主品牌占总量的65%以上,“1+3”四个品牌占总量的92%以上。产品方面,公司通过燕京U8、白啤V10、漓泉1998等中高端新品发力高端市场,寻求产品结构升级,其中燕京U8为当前公司的主力核心大单品,U8的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。

改革显成效,步入快速发展新阶段。2019年开启的五年战略目标改革初现成效,公司盈利状况持续改善。区域端,公司在三大基地市场率先推出中高端新品,保证产品结构升级的顺利落地,巩固利润池。品牌端,燕京主品牌销量萎缩,公司发力高端谋求突破,副品牌所在子公司整体调整向好,2018年起销量止跌回升;中高档燕京U8和漓泉1998等开始逐步放量,有望改善燕京主品牌的下滑趋势,提升品牌的盈利能力。

降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构,向**细化管理迈进,大部制改革下公司成立了多个综合**中心,并下设职能部门与子公司对接,进行监督考察,通过明确总部职能,使管理更加**细化。公司在弱势区域建立帮扶机制,帮助多个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低,2020年产能利用率不足40%,远低于行业67%水平,人均产量仅为1.26万吨,拥有较大的优化空间。公司2021年底开始启动生产端职工内退计划,预计1-2年内将极大提升公司人效。

盈利预测、估值与评级:燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的超预期增长,且公司降本增效的空间较大,利润具有一定的弹**空间。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57亿元,折合2022-2024年EPS分别为0.12/0.16/0.20元,当前**价对应2022-2024年的PE分别为57x/43x/34x,首次覆盖,给予“增持”评级。

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